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刨除单纯的茅台酒产量增长茅台还有三大业绩增长杀手锏

2022年04月19日 09:05
来源:金融界

i茅台APP火爆,直销渠道对业绩的贡献已不亚于提价。

还在考虑茅台提价问题从当下茅台发展看,这个痼疾已经没有意义,或者说,并不是那么的重要了

这个结论必定会引发诸多质疑毕竟茅台指导零售价差,仍然居高不下,已成为各种暗箱操作,甚至腐败的温床

而就在此前刚刚闭幕的两会,全国政协委员,月星集团董事局主席丁佐宏,用重税打击高价酒背后资本无序扩张的建议,言犹在耳。

更为关键的,让本该属于上市公司的利润白白流失不仅是股东的损失,更是巨额国有资产的损失

但不重要,是相对于提价难对业绩的影响对此茅台早已寻找了替代方案,只是被大多数人低估了

是的,就是茅台直销渠道i茅台APP的重磅推出,上百万人抢购,一瓶难求整体0.4%左右的中签率,又将这一战略推向了高潮本文将重点剖析其背后的运作逻辑

直销占比快速提升

众所周知,提价问题是茅台业绩增长第一大拦路虎其影响因素十分复杂,茅台也深刻清楚这一点

所以茅台大力推广直销目的在于:构建飞天提价以外的业绩增量。

2019年是茅台营销体制改革的关键之年在这期间,茅台缩减经销商,成立集团营销公司,发展团购,商超,电商等社会渠道,逐渐为直销铺平道路

这里需要说明一点:商超,苏宁天猫等渠道并非直销渠道按照茅台自己的说法,直销仅指自营渠道批发代理渠道是指经销商,商超,电商等,都是茅台的社会渠道商

自营渠道就是由茅台自建渠道,主要包括线下自营店,茅台电商等。

茅台营销渠道改革思路也很清晰,就是一个配额分配问题鉴于经销商渠道不能提价,因此在未来相当长时间内,将保持传统批发配额不变,将产量增量放到高利润的直销渠道上

在2018年底的经销商大会上,时任茅台董事长的李保芳表示,坚持不增不减原则,今后不会再有对经销商环节的计划追加,也不会再新增经销商并以2017年计划量为基数,和经销商签订2019年经销合同,总量为1.7万吨左右

经过3年的发展,直销渠道已能够挑大梁且重点不仅仅在增量上,价格才是关键

3月底,贵州茅台发布了2021年年报,总营收突破千亿,达1094.64亿,同比增长11.71%,归母净利524.6亿,同比增长12.34%,增速创出近4年新低。

虽然年报增速略显暗淡,但盈利指标数据却暗藏玄机。

财报显示,茅台酒类营销收入1060.6亿,同比增长11.9%其中批发渠道收入820.3亿,仅增长了0.55%而直销收入增长最快,收入240.3亿,同比增幅达81.5%

从销量上也能看出来批发渠道6.07万吨,与去年6.01万吨相比几乎没有增长而直销渠道,自去年的3932.08吨增长到5735.7吨,同比增长达45.87%

与近几年的数据对比更有说服力自2017年至今,批发渠道配额由5.64万吨增长至6.07万吨,增幅仅为7.62%,收入则由691.89亿增长至820.3亿,增幅为18.56%可以说增长几近停滞

与此同时,直销渠道配额由3673.33吨增长至5735.7吨,增幅达56.14%,收入62.47亿增长至240.3亿,增幅达284.66%。

直销渠道占比也在快速提升,由2018年最低的5.95%提升到2021年的22.66%要知道整个白酒行业直销占比还不超过10%可以看出直销已经成为茅台的战略重心

2022年业绩没问题

目前看茅台的直销已经取得成效但问题在于,未来的空间有多大

茅台酒的产销带有明显的周期性,从生产到成品销售需要5年时间而基酒生产周期1年,所以报表上从产量到销量需要4年

也就是说,每年销量的茅台酒对应的是4年前的产量而2021年茅台酒销量为36261吨,占2017年基酒产量42829吨的84.7%由于茅台每年会预留一部分储备老酒,一般这个比例在15%左右

而2018年茅台酒产量49672吨如果按照85%比例计算,2022年的可售的茅台酒将达42221吨,相比2021年增加了5960吨

如果这些全部用于直销渠道,则销量又将翻倍。

从价格方面来看,虽然茅台整体91.54%毛利率创出近7年新高,但直销渠道高达96.12%的毛利率,与批发渠道90.30%数据依然拉开了明显差距。

不要小看这将近6%的数值之差,利用简单的成本毛利率换算,对比销售均价就能知晓其中厉害。近年来,瑞芯微持续保持较高的研发投入强度。

其中直销渠道营业成本9.33亿按照1吨=354箱=2124瓶500ml普通茅台酒计算,每瓶成本81.71元,按96.12%的直销毛利率,则整体销售均价为81.71/≈2105.93元

而批发渠道这一个数字为729.57元对比之下,高低立判

这也就不难理解,为何茅台开年来接连推出珍品升级版,15年陈年老酒涨价,茅台1935等,在高端化领域动作频频的原因了。

综合量价角度,可以看出2022年业绩重回高增长区没有问题。

如果2022年增量的5960吨全部用于直销,且销售均价维持在2105.93元不变,则2022年业绩增量为266.59亿,还不包括财务公司等其它收入,仅这一项就能贡献24.35%的业绩增量。

一季度业绩也证明了这一点预计总营收331亿元左右,同比增长18%左右,归母净利166亿元左右,同比增长19%左右公告是预测,与24.35%的计算业绩增量出入不大

由于2018年至2020年三年间茅台酒产量基本处于齐平状态,没有销量增量,真正放量在2021年对应2025年销量4.8万吨,仅比前三年多出近6000吨产能

问题在于,如果茅台没有扩产计划,5.65万吨就是当下的产能天花板了即便有了6000吨直销增量,还是2025年4年之后的数据,能支撑未来三年茅台业绩增长吗

1935是最大变量。

对于当下超2万亿市值的茅台,能否持续保持中高速增长始终是投资者关心的核心问题。

如果仅从茅台酒产量情况看,2022年业绩没有问题但未来三年又将陷入增长瓶颈,增长又成问题

但需要注意的是,刨除单纯的茅台酒产量增长,茅台还有三大业绩增长杀手锏:

一个是提价提价困难众人皆知,但不代表没有可能当前终端价有所下降,据笔者走访调研的昌平区三家酒类流通连锁企业,发现茅台酒价均有不同程度下降,价格在2800—2900元区间,比去年同期下降了200—250元左右

巨大的零售价格差依然为提价提供了充分保障这是最为立竿见影的手段

如果未来三年没有形成明确的业绩增长点,则提价几乎板上钉钉。。

其次是扩产这一点是未来10年的业绩增长保障,茅台产能并非达到了极限前任董事长高卫东,现任丁雄军均发表过扩产论证的言论

在遵义市十四五和二〇三五年发展规划中,就明确提出了支持茅台集团形成茅台酒,茅台系列酒,习酒各10万吨的产能规模。2018年至2020年,公司研发支出占营业收入的比例均超过20%。

同时3月成立的茅台红缨子农业科技发展有限公司,发力种子研究,解决仁怀红缨子高粱稀缺问题,就是在为扩产做准备。

系列酒习酒扩产难度相对较低,且已经有了明确的时间表茅台酒受论证,建厂及5年产出的时间周期限制,从具体提出到落实到报表数字,时间上仍有很大不确定

最后一点,就是茅台1935了作为系列酒高端产品,千元价格市场潜力大单品当下1935整体配额依然有限,仍处于前期市场校验阶段

但1935毛利很高,出厂价798元,比飞天的969元仅相差21.4%未来缩减低端配额,聚焦高毛利单品,是系列酒发展的重要思路

而在2022年年初,就传出了取消生产500ml普通茅台迎宾,茅台王子酒,茅王传承1999等低端系列,并向1935,汉酱等倾斜。

从报表上看,系列酒也显出了扛大旗的增长潜力2021年销量同比增长仅1.46%的情况下,销售收入125.95亿,同比增长达26.06%

伴随着系列酒扩产放量,十四五规划产能5.6万吨,2021年产量为2.82万吨,还有一倍的增长空间。

因此,直销+系列酒,也可以理解为直销+1935而这其中,1935的放量速度,能否成为继飞天之后的超级单品,在不提价前提下,都将成为左右茅台未来业绩增长的最大变量

[责任编辑:沐瑶]