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没有躁动，但有周期
1 关注传统行业的第二增长曲线
今日，以电力，煤炭，钢铁为代表的传统行业涨幅靠前，我们在年度策略《终莫之胜》中提到:传统行业的重估远未结束，原因在于2021年周期行业的ROE和ROIC都已突破长期趋势，在高分红和更高的均价水平下，预计将在2022年延续上行2016年以来，大量实现ROE和ROIC趋势突破的企业均得到了长期估值的修复，今年商品价格上行让市场开始修正对传统周期性行业重要性的认知，近期召开的中央经济工作会议也指出了传统行业在经济中不可取代的地位，展望未来，尽管供给侧的极端收缩有所改善，但这将帮助市场对传统行业未来的持续盈利能力进行合理定价，周期股将跑赢商品
2 周期行情的期待:从分配存量利润走向获取增量利润
2021年的明显特征是产业链中利润向上游分配:由于上游供给收缩是刚性的，而下游需求却在5月之后开始转弱，中下游无法进行价格的传导但2022年这一格局有望发生转变，中央经济工作会议提出以经济建设为中心，适当进行超前基建，结合此前央行的多次表态，我们认为在2022年宽信用和稳增长的基调下，总需求将有所恢复，中下游行业将获得量的企稳，从而提高总资产周转率，上游仍然维持其较高的毛利率，整个产业链上出现增量利润而不再是上下游之间的零和博弈上，中游的供给格局将在长期中被能源转型所逆转，因此，我们认为在当前股票价格水平下，投资者可以基于产业逻辑买入，并静待下游需求的回升
3重视电力的紧缺和应对
2022年电力系统的脆弱性仍然值得重视:考虑GDP增长，单位能耗下降和电力占能耗总量比提升之后，电力需求或维持7%以上的增长，在煤炭核增产能和进口煤全部如预期兑现的情况下，供应上仍要求风电，光伏发电和水电的高增长，而这些能源又依赖于气候这会带来两类机会:第一，整个电力系统对消纳能力，调配能力的要求更加提高，相应的基础设施建设包括特高压，智慧电网和储能环节迎来机遇，传统电力企业将因为分配机制改革而受益，第二，电力作为明年能源的供应瓶颈，将使大宗商品受供需两端作用而价格上行，从而带来传统周期行业的盈利改善
4春季躁动不重要，周期和电力才重要
正如我们年度展望中提出的，正是因为相信2022年全年的通胀型牛市，因此更不用对春季躁动过于期待中央经济工作会议提出实施‘双碳’灵活适度，这其实是9月以来对于纠偏预期的兑现而不是开始，货币宽松也早于2季度开启，当下应该等待的是宽信用见成效，经济明确探底，海外加息的扰动落地正如我们此前多次提到的，在20世纪70年代的美股滞胀牛时期，周期行业的行情也是供给冲击消退，美国经济复苏的过程中实现的转型是新旧动能的合力，传统行业的产能重估仍是2022年最大的预期差当前推荐布局:钢铁，煤炭，有色，电力，特高压和配电
风险提示:碳中和政策实施低于预期，稳增长政策实施低于预期。
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